中國軟件國際分析354

中國軟件國際近期因貿易戰和華為事件股價大幅回落, PE跌至十一二倍, 已經影響中國軟件國際的事件也正在風眼之中。

以下有幾項值得留意:

中國軟件國際早前公布，根據股份獎勵計劃，受託人就股份獎勵計劃於市場上購入股份。雖然量不算多, 但亦算是穩定人心和表現出對公司信心的象徵。

中國軟件國際在華為上的軟件外包服務佔了其近五成, 可算是華為對中軟國際的影響相當大。

在國策方面已公布，凡依法成立且符合條件的集成電路設計企業和軟件企業，在2018年12月31日前自獲利年度起計算優惠期，第一年至第二年免徵企業所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半徵收企業所得稅，並享受至期滿為止。所有有利了中軟國際。

美國就華為供應商現有合約提供90日寬限期，但就新業務出售元件仍受限制。最值得關注的是新限制是長期執行，還是像去年中興般屬暫時性質。若限制長期生效，料對全球科技供應鏈帶來深遠影響, 當然也會對中軟國際有所影響。

隨著華為及中美貿易不確定性增加，相信硬件及半導體公司短期內難免受壓。但服務及軟件企業，因為潛在風險回報較佳。

由以上可見, 中軟國際正在華為事件中大受影響, 正就是在風眼中, 有危才有機。因為事件必然會隨時間有所進展, 雖然未必會是一兩個月可能解的事, 但以年去看待, 潛力不可小觀。

有危就有機這事例過往見不少, 零三年沙士事件, 淘大花園單位低見四十多萬, 今天淘大花園的單位四百萬也買不到。當然投資和投機只是線之差, 重點在於其價值, 中軟國際本身是一間很有內在值的公司, 在現時的價格下算是落入價值的類別, 中軟國際受到政治的事件的公司連累, 但即使此該受挫, 將來還是有餘力重上正軌,開創一片新天地的。

在此本人不建議大手購買, 但若分段其小注也不失為為自己的投資組合加入潛力股之時, 沒有必勝的股票, 只要風險做得好, 贏多輸少所出的平均值，長線投資的投資表現在分散風險後也是能穩家增長的。

評論只屬個人意見, 投資前請自行研究, 評估風險, 如不確定性高, 或請三思而行, 不要急於投

資

中國鐵建分析 01186

中國鐵建是熱門基建股之一, PE不過六七倍, 這幾年股價都走軟, 早一兩年曾有很多大行給予較高目標價, 可惜都升不起, 更有試過在大市向上, 部分基建股更走向三年低位。

年初時, 有國策說要支持基建保增長, 其時基建股曾一度升過三四成不等, 但近期國策未見有何大利基建的動作, 股價又再走軟。

可能是隨著中國經濟企穩，基礎設施投資增長將會放緩。

中鐵建這幾年的業績是步步增長的, PE也是過往平均偏低。其價值或許短時間還未能展現出來, 但時間會為其洗去屏蔽。

古時有和氏璧的故事

楚國有一個人叫和氏，得到了一塊未經雕琢的玉石，就拿去獻給楚厲王。厲王叫玉匠來鑑別，玉匠說：「這是一塊普通的石頭。」

      楚厲王大怒，命人砍去了和氏的左腳。

      後來，厲王死後，武王即位。和氏又把那塊玉石拿去獻給武王。武王叫玉匠來鑑別，玉匠仍說那是一塊石頭，不是玉石。於是武王又砍去了和氏的右腳。

      不久，武王也死了，文王即位。和氏捧著那塊玉石，坐在荊山腳下哭泣，一連哭了三天，把眼淚也哭乾了，連血都哭了出來。文王聽說，就叫人問和氏：「天下被砍掉腳的人很多，你為什麼哭得這麼傷心呢？」和氏回答說：「我不是為了失去雙腳而哭的，而是覺得把寶玉當作石頭，把忠誠說成欺詐，因此痛心哭泣的！」文王就叫玉匠把和氏獻的那塊玉石鑿開來觀察，發現果然是一塊真玉。這塊玉石，後來就叫作「和氏璧」。

石頭是石頭, 寶石是寶石, 這與人言或觀感無關。很多基建的PE都偏低, 是石頭還是寶石, 時間會去証明。

評論只屬個人意見, 投資前請自行研究, 評估風險, 如不確定性高, 或請三思而行, 不要急於投資。

理文造紙分析 2314

理文造紙近期尋底已跌至近五成一年新低, PE跌穿五,派息高達六點幾(以過往資料計,未計算預期), 許多大行或股評人都並不看好此股前景, 理由如下:

貿易戰影響內地包裝紙市場已萎縮,未計算若關稅上調影響。

人民幣近期貶值壓力令理紙盈力受壓。

理紙是和經濟週期有莫大關係，隨著市場動盪，下行壓力頗大。

內地整體紙業審慎看法，料箱板紙今年供求關係進一步惡化

。

去年業績倒退遭多間券商降價的理文造紙, 令散戶投資者規避造成股價壓力。

但如果是以長線投資者而言, 可能是分段吸納的良好開始期, 因為行業的經濟調期有高有低, 要低買高賣, 必然要經歷部分人棄我取的階段，在長期的吸納和持有, 以年計甚至十年計的部署下, 在經歷低潮後的興起週獲利的機會頗高。

在戰國時期中原（洛陽）人，名丹，字圭。有「商祖」之譽。很多商界仍以司馬遷的《史記·貨殖列傳》為經典，奉「治生之祖」白圭為高人。白圭就已經提出「樂觀時變，人棄我取，人取我與」。

其實理紙的資產負債表續改善，淨槓桿率微降數個百分比。而且早前理紙有回購，表示公司對未來的信心。當然未來不是指數月,可能是數年或更久。

面對有機會繼續尋底而等待將來升幅的回報, 這方面很需要意志和持之以恆的毅力, 因為有機會的大幅上落很可能影響持股的信心。

巴菲特在2017年致股東信中就透露出了對市場的悲觀預期。華爾街見聞援引的致股東信全文顯示：

「伯克希爾副主席、我的搭檔芒格（Charlie Munger）和我都預測，受目前美國經濟疲軟的影響，現階段伯克希爾·哈撒韋的實際收益將會有所下跌。與此同時，儘管公司在美國市場投資的大部分企業都業績良好，但包括保險在內的一些大型投資對像都會出現收益下降的情況。」

有時不得不面對逆境的到來, 但不要緊, 渡過了就可以, 因為有危同時有機, 黑夜的到來, 然後才到黎明的到來, 有些人沒有什麼高級的財技或知識, 卻以堅持勝過他人。

評論只屬個人意見, 投資前請自行研究, 評估風險, 如不確定性高, 或請三思而行, 不要急於投資。

平安保險分析 2318

平安保險貴為恒指成份股, 近期股價已經由高位回落少許, PE約十二倍(以過往資料計,未計算預期), 前景不錯, 但要注意幾項, 如下:

貿易戰影響對市場影響, 如大市向下, 作為成分股不可能幸免。

人民幣近期貶值壓力有些微影響。

當然也有不少利好因素:

大部分大行對平保的目標價都比現價為高。

營運內涵價值回報率、內涵價值及盈利增長空間較大，於內地壽險市場具一定市佔率亦有優勢。

據《中國證券報》引述多位險企人士表示，目前許多保險機構權益投資比例已經逼近30%的上限，保險資金增持A股是必然趨勢。

平保過去一年多次增持工行, 因看好工行的發展前景。工行作為行業龍頭，經營穩健，分紅率高，符合保險資金投資原則。其舉動更有助平保股價的穩定性。

有分拆概念, 早前有平安好醫生, 未來相信有更為大影響估值和股價的陸金所。

盈利能力高, 業績表現不錯。

不受貿易戰的直接傷害, 反而有機會令投資者規避風眼而轉投資金入平保。

在長線投資而言, 既有持續的盈利收入, 亦有分拆的前景, 以逸待勞，假以時日, 利潤可觀。

投資除了眼光, 也要有習慣, 如何培養我們看看巴菲特小時候做過報童的經歷。巴菲特的股東大會在2018年以前的慣例項目是與巴菲特比賽扔報紙，正是模擬他少年時期共送過50多萬份報紙的經歷。巴菲特送報紙並不是因為家窮。他家就算是殷實的中產階層。

巴菲特從6歲起就騎著自行車在社區送報紙，是家長培養孩子財商的第一步。但可能只有巴菲特等少數人將送報紙當成了一門生意來做，這種觀念與巴菲特的家庭教育有很大關係。

所以投資除了眼光和機會, 習慣也是相當重要的。

評論只屬個人意見, 投資前請自行研究, 評估風險, 如不確定性高, 或請三思而行, 不要急於投資

香港中華煤氣分析 00003

煤氣過往30年以回報計, 粗略計算比一些房產地產物業的升值回報更高。這隻公用股的吸引力不在於現金股息，而是幾乎年年都送的紅股。

公司業績雖然穩定，但本地經濟情況仍會影響煤氣的 收入，酒店、食肆等工商業機構佔煤氣其中主要部 份，政府大力開拓土地建屋，或新樓興建增加的話， 也會為煤氣帶來新用戶。所以業務甚為穩定, 而且送紅股的方式也有助留下投資者的心。

內地燃氣市場有助穩定和增長

煤氣透過旗下港華燃氣在內地提供燃氣和環保 能源等業務，內地市場是煤氣的增長動力，內地燃氣市場的發展在貿易戰下, 是內需的一大重點之一, 具有很大的潛力。

以前我們有聽過"愚公移山"的故事, 這裡提及請將注意力放在堅持, 因為在這個例子下, 煤氣是金山, 用愚公之毅力去持煤氣可算是採金山之行為。

故事講及 "在冀州的南部，黃河的北岸，有兩座高山叫做太行和王屋，這兩座山佔地方圓七百哩，高有數萬尺，北山住著一位叫做愚公的老翁，他年紀已經將近九十歲了，他就住在這兩座高山的正對面。由於這兩座高山阻擋了往北的通道，無論進出都要繞很遠的路，愚公對這個情況非常的頭痛。

有一天他召集全家人一起商量，他說：「我想和大家一起盡力來剷平這兩座山，使這條路一直暢通無阻直到豫州南部，漢水南岸，大家覺得如何？」家人紛紛表示贊同，但是愚公的妻子有點不以為然地潑冷水，說：「我看以您的力量連魁父這小小的山您都動不了了，你又能夠奈何得了太行和王屋這兩座高山嗎？況且，我們要把 那麼多土石堆到哪裡去呀？」於是家人討論了一番，決定要將土石堆到渤海邊上、隱土的北面去。

愚公就挑了三個比較能夠挑負重擔的子孫，跟著他一起去鑿石頭、挖泥土，然後他們把挖下來的土石，用畚箕運到渤海的邊上。鄰居京城氏的寡婦有一個大約七八歲的小孩，也蹦蹦跳跳的加入他們的行列，通常一個寒暑才能回家一趟呢。

河曲智叟看到愚公他們這麼辛苦，就譏笑他說：「你呀也太沒有自知之明，太自不量力了吧，你看你這麼大把年紀，又這麼一點點力氣，我看你連山上的一根草都毀不了啊，你怎能奈何得了那麼多土石呢？」

愚公長歎一聲回答他說：「唉，你的思想太頑固了，我看你連寡婦和弱小的孩子都還不如，我就是死了，我還有兒子在呀！兒子又生孫子，孫子又生兒子，兒子又生兒 子，兒子又生孫子，這子子孫孫是沒有窮盡的，但是這兩座山又不會長高，又不會長大，我有什麼好擔心挖不平他們的呢！」河曲智叟聽愚公這麼一說，啞口無言。

山神聽說了這件事情，他真的很擔心愚公要領著子孫這樣世世代代的挖下去，所以，他把這件事情報告了天帝。天帝知道以後，被愚公的堅毅所感動，命令大力神誇娥 氏的兒子各背負一座山，一座放到朔方的東邊(山西省的東部)，一座放到雍州的南部(現今陝西、甘肅省一帶地區)。從此以後，冀州的南部，漢水的南岸再也沒有高山阻隔了。"

不看其他, 只看毅力上去做對的事的時候, 就是最利的投資武器。

話說回來, 在長線投資而言, 這個公用股比很多收息股在過往表現上可謂既穩定且增值巨大, 但現在PE近30倍有點高, 不過以逸待勞，假以時日, 亦有派紅股的前景, 潛力巨大。重點還是在於持有, 耐心和堅定的意志。

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騰訊分析 700

騰訊PE超過三十倍, 但高位時更接近五十倍, 可見PE其實一直不低。市傳阿里巴巴年尾會來港上, 其PE計也不過二十多倍, 相對較具吸引力。

未來經濟亮點相信雲業務也是重點之一, 而騰訊相信是受益者之一。

先回顧一下過往資訊。

騰訊，是一家民營IT企業。初期主要以即時通訊工具QQ為其產品核心，在中國年輕人中有較大影響，騰訊網也為國內熱門網站之一。

騰訊的投資涉足文化娛樂、遊戲、體育娛樂、醫療健康、硬件、電商、教育、金融、汽車交通、物流、本地生活、廣告營銷等諸多領域。僅以電商領域為例，騰訊就投資了拼多多、小紅書、海瀾之家等公司。騰訊亦有入股本港兩大討論區香港討論區及Uwants討論區。

騰訊於二零零四在香港交易所上市，更於二零一七年接連升穿二百, 三百, 四百元大關而成為「股王」。

在經歷零八年金融海嘯, 一五年熔斷。回看過往, 股價也是步步向上, 以上市價計, 現在都不知升了多少倍。

一七年遊戲王者榮耀令騰訊股價再創新高。

政策對騰訊影響也相當大, 如一七年遊戲王者榮耀時, 政策關注青少年沉迷遊戲, 騰訊股價即下挫過。

數月前當局暫停批遊戲, 騰訊股價一挫再挫，低見近二百五。食雞因一直未批而影響盈利收入。後期遊戲審批重開後, 以換湯不換藥的和平精英其實是改版的食雞, 推出後騰訊股價大揚, 可見政策影響的重大。

值得關注的有遊戲暫停批時, 騰訊開設一部門主攻企業, 有機會在未來成就一新契機。

今年《和平精英》、《PUBG(海外版)》及《完美世界》的強勁表現，將抵銷其他遊戲的弱勢。

騰訊旗下金融科技及企業服務業務增長加快，獨特的定位將令這些業務成為下一個增長引擎。旗下智能零售集小程序、廣告及金融科技解決方案於一身，使公司有別於其他同行，特別是對於在互聯網解決方案中著重社交網絡的商家而言。

今年5G是熱中之熱, 而騰訊亦與中興正式簽署5G合作備忘錄，雙方計劃成立5G聯合創新實驗室，加強5G網絡技術與應用創新合作，共同促進5G邊緣計算、QoS加速、網絡切片、網絡能力開放等技術的成熟及部署應用，探索5G邊緣計算的業務形態及商業化模式，推動5G行業蓬勃發展。

據英國《泰晤士報》引述消息指，專注於金融科技的互聯網企業True Layer正籌組新一輪四千萬美元的融資，將由騰訊頭，同時新加坡主權基金淡馬錫亦有份投資。

貿易戰影響大市, 而騰訊作為佔比重的恒指成分股大市上落不可免。

貿易戰持續, 對騰訊股價持續影響, 但相對風眼, 騰訊反而在長線上有優勢。

騰訊新聞多不勝數, 在此不多提。

但宏觀而言, 長線持有有其潛力, 但目前PE和潛在對手阿里巴巴值得留言, 因為阿里巴巴如來港上市, 必分去部部資金由騰訊轉走。

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中國光大綠色環保分析 01257

近期中國光大綠色環保不斷尋底, PE跌至近8, 估值不錯, 但相信未來會繼續尋底, 但有危方有機, 中國光大綠色環保有些因素大家可多加留意:

貿易戰下, 環保受影響較少, 更有機會成為資金轉投的目標。

很多大行都下調目標價, 但即使下調目標價亦比現價高。

行政總裁錢曉東指，在兩會中國家提到多項有關環保和生態的議題，都是對行業發展有利，公司未來在鞏固長三角區域的同時，積極拓展珠三角、粵港澳大灣區等潛力市場，相信今年在大灣區會有突破。

潛在股本融資活動將產生攤薄效應，但在計入潛在攤薄後估值仍吸引。

光大綠色環保的基本面有強大項目儲備、良好項目管理、項目回報率可觀，及潛在新業務發展機會。

環保產業已成為「萬億級」產業，中國環保產業的增速遠高於國民經濟和一般工業行業的增速。環保產業具有增長性高、上下游產業帶動性好、吸納就業能力強、綜合效益優等特點，已成為中國經濟新的增長點。

環保企業前景亮麗。

業績過往可是年年有增長, 盈利和潛在發展都是可觀。

就以上幾點, 好似有不少利好因素, 不過其股價步步向下, 而且就算不少利好因素, 前景但未來發展都很大機會再向下, 這是什麼原因呢?在此並不會解答。只要明白未來的價值和今天的價值就可以了, 正是人棄我取, 低買高賣的機會, 不過相信此當會考驗信心的堅定性。所以先講個故事

巴菲特不走尋常路的特質在青年時期就展現了。曾反對上大學，因為覺得不必要。在沃頓商學院待了兩年後不喜歡賓大，又轉學回了家鄉奧馬哈的州立大學。巴菲特父親是非常傳統的共和黨人，也是堅定的自由派，反對當時羅斯福政府為帶領國家走出大蕭條的社會項目，他曾撰文稱，貨幣必須建立在黃金的基礎上，以求獨立於政治家的意志。但巴菲特恰恰認為黃金不適合長期持有。巴菲特的思想傾向於民主黨，他的未來岳父曾直白表示：「你將來一定會失敗的，可能我女兒會餓死，而你會進監獄。」岳父有其悲觀預言, 也不看好巴菲特未來致富計劃有關。但由結果可見, 巴菲特成為世界首富, 可見巴菲特的個性堅持, 不介意人言, 即使岳父也不能左右他的堅定。

堅持去做對的事, 是重中之重, 信心不可動搖, 當然我是講長線, 如果只看眼前數月, 請不要考慮。

光大綠色的前景, 如果能以平常心, 以逸待勞，假以時日, 雖然當中可能有一定的波幅, 但數年之後可見結果。

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